探索国内酒店管理第一品牌之

　　考虑锦江股份持有上市后的长江证券6.01％的股权，折合公司每股价值5.5-7.0元。按公司08年的业绩，加上长江证券的股权溢价，公司合理估值在27元，我们予其“推荐”评级。

投资要点：

公司未来重点发展业务：酒店管理与餐饮业务

公司酒店管理业务向二、三线城市延伸，未来两年内将有20余家已签约的酒店投入运营。连锁餐饮则继续着重发展上海KFC（控股20％），以及苏、锡、杭三地肯德基（占7％股权）连锁店。此外，经过近年来改良菜品以及装修店面，新亚大家乐、吉野家将扭亏为盈。庐锦品牌定位为高端中餐厅，旨在统一公司五星级酒店餐饮业务的形象，利润稳定。

公司酒店投资业务不会有较大发展。高星级酒店平稳发展，低星级酒店前景不明。

酒店投资业务：高星级酒店平稳发展，低星级酒店前景不明

武汉锦江大酒店目前正在试营业，未作大规模宣传。预计将在8月底拿到消防许可证后正式开始营业。公司将把武汉锦江作为旗舰店，经营为当地五星级酒店的第一品牌。

由于整个上海高级酒店供应增速已经高于了入境游增长速度，公司上半年高星级酒店的房价有所下降，目前平均房价在1100左右。出租率则维持去年平均水平。但锦江高星级酒店的出租率和房价均高于上海市平均数。预计在08奥运以及紧随其后的世博会影响下，入境游人数的增长会保证锦江高星级酒店的平稳发展。

低星级酒店由于受到经济型酒店的强烈冲击，行业整体发展前景不明朗。锦江的低星级酒店依然维持了较高的出租率72.5％，高出上海市平均水平10个百分点。但目前低星级酒店对公司利润贡献不大，且公司暂时没有对该部分酒店的发展或处置计划。

酒店管理业务：业绩在2－3年内释放，合同开发压力较大。

截至8月1日，公司共签约95家酒店，今年新签酒店3家，新增客房数500余间；新签的酒店均在二线城市。在目前的签约酒店中，有20多家将在未来2－3年内开始经营。因此我们认为，公司酒店管理的业绩将在2－3年内陆续释放。

由于上半年新签酒店数量未达到预期，公司认为下半年开发酒店管理合同的压力比较大。目前酒店管理行业竞争激烈，具体能否实现07年内签约10家酒店，约2000间客房的计划，目前没有定论。

餐饮业务：不受原材料涨价影响，继续看好KFC的发展。

KFC连锁店是餐饮业务的重点。7月，上海KFC隆重庆祝了第200家分店的成立。目前上海KFC已有201家店，且还在发展中。上海KFC是公司参股49％的联营企业，将为公司贡献较多收益。此外，苏、锡、杭肯德基发展迅速，今年收入增速将达到20％以上。

上海庐锦是为了统一公司五星级酒店的餐饮形象而设计的品牌，能够发挥公司在餐饮方面的优势。庐锦定位高端客户，人均消费200－300元；目前发展稳定。

新亚大家乐预计在1－2年内扭亏。

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